Από τον Tim Leung, Ph.D.
Εκτός από τον άμεσο αντίκτυπο στις τιμές, οι ανακοινώσεις κερδών μπορεί επίσης να επηρεάσουν την μετατόπιση της τιμής της μετοχής μετά την ανακοίνωση σε μεγαλύτερο ορίζοντα. Αυτή η εμπειρική παρατήρηση αναφέρεται συνήθως ως το μετατόπιση κερδών-αναγγελιών.
Δεδομένου ότι πολλές δημόσιες εταιρείες έχουν επίσης δικαιώματα προαίρεσης γραμμένα στις τιμές των μετοχών τους, αυτό μας παρακινεί να διερευνήσουμε το πρόβλημα της τιμολόγησης των δικαιωμάτων προαίρεσης μετοχών πριν από μια ανακοίνωση κερδών (EA). Δεδομένου ότι τα δικαιώματα προαίρεσης είναι εγγενώς συμβόλαια στραμμένα προς το μέλλον, οι τιμές τους θα πρέπει να αντιπροσωπεύουν τον αβέβαιο αντίκτυπο στις τιμές των μετοχών μιας επερχόμενης απελευθέρωσης κερδών.
Ένα φυσικό ερώτημα είναι πώς να εξαγάγετε πληροφορίες σχετικά με έναν τέτοιο αντίκτυπο από τις παρατηρούμενες τιμές δικαιωμάτων προαίρεσης, ειδικά λίγες ημέρες πριν από την ανακοίνωση. Δεδομένου ότι οι έμποροι συχνά παραθέτουν ή μελετούν την τεκμαρτή μεταβλητότητα (IV) για κάθε επιλογή, είναι πρακτικής σημασίας να εξεταστεί η συμπεριφορά της σιωπηρής μεταβλητότητας προαναγγελίας κερδών (PEAIV).
Η σιωπηρή μεταβλητότητα τείνει να αυξάνεται μέχρι την ημερομηνία ανακοίνωσης προ-κερδών
Ένα κύριο χαρακτηριστικό του PEAIV είναι ότι τείνει να αυξάνεται, συχνά μάλλον δραστικά, μέχρι την ημερομηνία ανακοίνωσης. Στο Σχήμα 1, δείχνουμε την τιμή και το IV του προαιρετικού μήνα (δηλαδή με την πλησιέστερη ημερομηνία λήξης) το δικαίωμα αγοράς στο χρηματικό ποσό (ATM) που είναι γραμμένο στην IBM. Μετά από ανακοίνωση κερδών, η επιλογή λήγει την Παρασκευή της ίδιας εβδομάδας. Όπως μπορούμε να δούμε στο δεξί πάνελ, το IV αυξάνεται γρήγορα από 30% σε πάνω από 70% όσο πλησιάζει ο χρόνος στην ανακοίνωση των κερδών και στη συνέχεια πέφτει σημαντικά κοντά στο 20% μετά τη δημοσίευση της αναφοράς κερδών. Ταυτόχρονα, η τιμή κλήσης του ATM παραμένει πολύ πάνω από το μηδέν, παρόλο που ο χρόνος μέχρι τη λήξη είναι πολύ σύντομος (Εικόνα 1 (αριστερά)). Επιπλέον, παρατηρούμε ότι το IV φτάνει στο μέγιστο ακριβώς πριν από ένα γεγονός κερδών.
Για να δείξουμε ότι η αυξανόμενη PEAIV είναι κάτι παραπάνω από σύμπτωση, στο Σχήμα 2 σχεδιάζουμε τη χρονοσειρά της IV της επιλογής κλήσης ATM για την IBM από τον Ιανουάριο 1996 έως τον Αύγουστο του 2013. Στο ίδιο σχήμα σημειώνουμε με κόκκινο τις τιμές IV στο ημέρες κατά τις οποίες έγιναν ΕΑ. Όπως μπορούμε να δούμε, οι αυξήσεις της μεταβλητότητας τις περισσότερες φορές συμπίπτουν με τις ημερομηνίες κυκλοφορίας των κερδών.
Μπορούμε επίσης να αποκτήσουμε κάποια εικόνα από το σχήμα της επιφάνειας της υπονοούμενης πτητικότητας. Στο Σχ. 3, δείχνουμε την επιφάνεια IV της IBM στις 15 Ιουλίου, δύο ημέρες πριν από την κυκλοφορία των κερδών. Είναι επίσης σαφές ότι οι επιλογές του μπροστινού μήνα, που έχουν 1 ημέρα έως τη λήξη, έχουν πολύ υψηλή μεταβλητότητα. Η τεκμαρτή μεταβλητότητα είναι σημαντικά χαμηλότερη για πιο μακροπρόθεσμες επιλογές, υποδηλώνοντας μια λιγότερο έντονη επίδραση του επερχόμενου EA.
Αυτές οι παρατηρήσεις της αγοράς απαιτούν ένα πλαίσιο τιμολόγησης που να ενσωματώνει ρητά το άλμα που θα πραγματοποιηθεί κατά την ημερομηνία EA. Σε αυτό το χαρτί, εισάγεται ένα νέο πλαίσιο τιμολόγησης δικαιωμάτων προαίρεσης για την καταγραφή του αντίκτυπου της τιμής ενός EA, με έμφαση στη συμπεριφορά της τεκμαρτής μεταβλητότητας πριν από το γεγονός. Συγκεκριμένα, ένα τυχαίο άλμα που έχει προγραμματιστεί για την ημερομηνία EA ενσωματώνεται για να αντιπροσωπεύσει το σοκ στην τιμή της μετοχής της εταιρείας. Αναλυτικά όρια και ασυμπτωτικά για ακραία χτυπήματα είναι διαθέσιμα για το IV σε μια γενική κατηγορία μοντέλων τιμών μετοχών με άλμα EA. Στα όρια, παρατηρούμε τη ρητή εξάρτηση από τις παραμέτρους άλματος EA και μια κοινή χρονική εξάρτηση του PEAIV σε αυτά τα μοντέλα.
βιβλιογραφικές αναφορές
T. Leung και M. Santoli, Λογιστική για Ανακοινώσεις Κερδών στην Τιμολόγηση Δικαιωμάτων Μετοχών [pdf;link],
Journal of Financial Engineering, τομ. 1, τεύχος 4, σελ.1450031, 2014
Αποποίηση ευθυνών
Αυτό το άρθρο αντιπροσωπεύει τις απόψεις και την άποψη του/των συγγραφέα/ών και όχι, κατ’ ανάγκη, του Rotella/Qdeck. Το περιεχόμενο αυτού του άρθρου παρέχεται αποκλειστικά για ενημερωτικούς σκοπούς και για γενική εκπαίδευση και σε καμία περίπτωση δεν πρέπει να θεωρείται επενδυτική συμβουλή.
Αυτή η επικοινωνία παρέχεται για ενημερωτικούς σκοπούς και δεν πρέπει να ερμηνεύεται ως σύσταση ή πρόσκληση ή προσφορά αγοράς ή πώλησης συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης, τίτλων ή συναφών χρηματοοικονομικών μέσων, ούτε ως επίσημη επιβεβαίωση απόδοσης. Οι προηγούμενες επιδόσεις δεν είναι απαραίτητα ενδεικτικές των μελλοντικών αποτελεσμάτων. Η επένδυση σε οποιοδήποτε πρόγραμμα είναι κερδοσκοπική και εμπεριέχει σημαντικούς κινδύνους, συμπεριλαμβανομένων των κινδύνων απώλειας. Δεν υπάρχει καμία διαβεβαίωση ότι τα προγράμματα θα είναι σε θέση να πραγματοποιήσουν τους στόχους τους.
